茅台酒：2023年韧性十足，业绩超预期

　　维持增持评级，茅台展现韧性与龙头风范

　　评级维持：研报维持增持评级，认为茅台业绩充足，持续向好。

　　目标价维持：茅台2023年度EPS略有下调，维持2024-2025年EPS预测，保持目标价2286.53元。

　　2023年度圆满收官，茅台收入超额完成目标。整年实现营业总收入约1495亿元，同比增长17.2%，再次超越年初设定目标。归母净利润达到约735亿元，同比增长17.2%。Q4单季度表现同样强劲，营业总收入442亿元，同比增长17.0%，归母净利润206亿元，同比增长12.6%。尽管Q4单季度利润增速放缓，主要因为系列酒占比提升。

　　两翼齐飞，产能持续释放

　　茅台酒表现：2023年度茅台酒收入1258亿元，同比增长16.8%。

　　系列酒成绩：系列酒收入204亿元，同比增长29.9%，其中茅台1935带动核心单品销售破百亿，引领系列酒迈入200亿大关。

　　2023年，从生产端来看，茅台酒基酒产量约5.72万吨，同比增长0.7%。而系列酒基酒产量约4.29万吨，同比增长22.6%。系列酒基酒产能增长积极，未来柑子坪产区的建成投产将进一步增强2024年系列酒基酒的产能。

　　茅台改革见成效，终端为王，韧性十足

　　改革成效：茅台近年来的多维改革成果显著，2023年提价落地进一步彰显渠道议价力。

　　终端为王：最新集团工作会议确定2024年终端为王，茅台的结构周期改革仍在持续，业绩韧性和龙头风范凸显。

　　茅台迈入新阶段，展望未来可期

　　投资展望：研报建议维持增持评级，认为茅台业绩持续向好，未来发展潜力巨大。